新三板的新要求與新動(dòng)向

編者按：2014年8月8日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司總經(jīng)理助理隋強(qiáng)參加第一財(cái)經(jīng)的TIF秀活動(dòng)時(shí)發(fā)表主題演講，點(diǎn)評(píng)了新三板目前取得的成績(jī)，指出這些標(biāo)志性事件背后蘊(yùn)藏著新要求和新取向。隋強(qiáng)著重強(qiáng)調(diào)了公開(kāi)化、電子化、市場(chǎng)化，并呼吁機(jī)構(gòu)、企業(yè)家尊重市場(chǎng)，敬畏市場(chǎng)。以下是演講全文。

各位來(lái)賓、各位朋友：

大家下午好！十分榮幸參加第一財(cái)經(jīng)的TIF秀活動(dòng)。今年8月對(duì)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)而言，是一個(gè)特殊的月份，將有三個(gè)方面的重要事件。一是做市轉(zhuǎn)讓方式將于本月底上線，我國(guó)證券市場(chǎng)首次引入的做市商制度將正式落地，這對(duì)于完善全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)功能有戰(zhàn)略意義。二是掛牌公司數(shù)量將突破1000家，2014年全年有望實(shí)現(xiàn)新增1000家的目標(biāo)。大家所關(guān)心的市場(chǎng)分層設(shè)計(jì)、引入非券商機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)等創(chuàng)新制度安排將具備深入推進(jìn)的基礎(chǔ)條件。三是電子化報(bào)送與審查系統(tǒng)于8月初上線試運(yùn)行，最終實(shí)現(xiàn)審查進(jìn)程與內(nèi)容的全公開(kāi)，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開(kāi)、透明的機(jī)制安排正逐步向前推進(jìn)。

今年以來(lái)，市場(chǎng)人士參與熱情不斷高漲，對(duì)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的期望值也不斷提高。總體而言，市場(chǎng)很“熱”。但是“熱市場(chǎng)”更需要冷思考。當(dāng)前，市場(chǎng)各方熱議做市商制度、熱議掛牌企業(yè)過(guò)千這些話題的同時(shí)，我們應(yīng)換個(gè)視角，探討這些標(biāo)志性事件背后的新要求和新取向。借此機(jī)會(huì)和大家共同探討幾個(gè)問(wèn)題。

一是數(shù)量的背后是質(zhì)量的要求。規(guī)模是市場(chǎng)的基礎(chǔ)，但質(zhì)量是市場(chǎng)的生命。規(guī)模和質(zhì)量的有機(jī)結(jié)合，才是市場(chǎng)真正的活力所在。目前，市場(chǎng)各界人士對(duì)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的市場(chǎng)化已經(jīng)充分認(rèn)可。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)依據(jù)“公司自治、買者自負(fù)”的原則，掛牌準(zhǔn)入不設(shè)財(cái)務(wù)門檻和股權(quán)分散度指標(biāo)，掛牌準(zhǔn)入的審查以信息披露為目的，不做取舍判斷。審查中關(guān)注的問(wèn)題全部通過(guò)信息披露的方式解決，由市場(chǎng)主體進(jìn)行遴選和投資判斷。這一制度安排，為廣大的中小微企業(yè)在接受市場(chǎng)選擇的基礎(chǔ)上進(jìn)入證券市場(chǎng)提供了方便之門，同時(shí)也體現(xiàn)了注冊(cè)制改革的精神。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)致力于市場(chǎng)化、高效運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的搭建，不斷提高自律審查的效率。今年4月以來(lái)，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)共接收了近600家企業(yè)的掛牌申請(qǐng)，其中以2013年年報(bào)作為審計(jì)時(shí)點(diǎn)提交申報(bào)材料的企業(yè)超過(guò)300家。為切實(shí)服務(wù)中小微企業(yè)，減輕掛牌相關(guān)成本負(fù)擔(dān)，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在業(yè)務(wù)受理和審查工作方面創(chuàng)新工作模式，提高工作效率，在近兩個(gè)月內(nèi)，順利完成了逾300家企業(yè)掛牌申請(qǐng)的受理審查工作并相應(yīng)出具了同意掛牌的函。從現(xiàn)有的審查人員配置和審查周期來(lái)看，300家左右的在審企業(yè)數(shù)量是一個(gè)審查周期內(nèi)的正?！皫?kù)存”。2014年以來(lái)，從接收申報(bào)材料到出具同意掛牌的函，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌審查的平均周期為38個(gè)工作日（不含企業(yè)落實(shí)反饋意見(jiàn)的時(shí)間），比2013年的44個(gè)工作日進(jìn)一步縮短，基本做到了“不排隊(duì)、不積壓”。主辦券商可能曾遇到過(guò)個(gè)別企業(yè)審查耗時(shí)較多的情形，這主要原因是企業(yè)落實(shí)反饋意見(jiàn)的時(shí)間較長(zhǎng)。對(duì)此，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)希望主辦券商等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步發(fā)揮專業(yè)能力，以銷售為目的遴選和推薦掛牌企業(yè)，以全業(yè)務(wù)鏈條的培育、整合作為市場(chǎng)布局的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。企業(yè)“上”與“不上”，對(duì)中介機(jī)構(gòu)而言是一個(gè)“選擇題”，但企業(yè)“上”了之后，對(duì)中介機(jī)構(gòu)而言，則是蘊(yùn)涵著責(zé)任的“問(wèn)答題”。中介機(jī)構(gòu)如何進(jìn)一步完善對(duì)企業(yè)的持續(xù)指導(dǎo)，進(jìn)一步發(fā)揮專業(yè)服務(wù)的作用，進(jìn)一步滿足企業(yè)發(fā)展需求，需要大家共探討與努力。

二是自律管理的背后是規(guī)則的管理。如何準(zhǔn)確理解全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的監(jiān)管要求？有市場(chǎng)人士認(rèn)為我們的監(jiān)管要求較低，實(shí)則不然。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)掛牌公司的自律管理包容了中小微企業(yè)的特性。但是，包容有底線。這個(gè)底線就是掛牌準(zhǔn)入審查的標(biāo)準(zhǔn)、就是信息披露規(guī)范的要求。我們正在積極探索市場(chǎng)化的自律管理模式。自律管理的核心是規(guī)則管理，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將加快完善自律管理的規(guī)則體系和機(jī)制安排，盡量減少自由裁量空間，敦促各類市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)、相互監(jiān)督，強(qiáng)化市場(chǎng)主體的自律約束。提高對(duì)大數(shù)據(jù)等現(xiàn)代技術(shù)手段的運(yùn)用，推進(jìn)電子化監(jiān)管。堅(jiān)持監(jiān)管與服務(wù)的有機(jī)結(jié)合，開(kāi)展對(duì)掛牌公司、投資者等市場(chǎng)參與主體的常態(tài)化培訓(xùn)，避免無(wú)知犯錯(cuò)。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)尊重中介機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)自律管理底線標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)之上，確定自己的管理標(biāo)準(zhǔn)和服務(wù)模式，但背后的表現(xiàn)機(jī)制和實(shí)現(xiàn)形式，需要認(rèn)真對(duì)待，認(rèn)真研究。市場(chǎng)選擇是一個(gè)雙向遴選的過(guò)程，中介機(jī)構(gòu)選擇企業(yè)，同時(shí)也在接受企業(yè)的選擇。這個(gè)過(guò)程中，中介機(jī)構(gòu)需要依靠良好的誠(chéng)信、執(zhí)業(yè)記錄以及基于全新業(yè)務(wù)鏈條的服務(wù)模式。這無(wú)疑需要中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步整合業(yè)務(wù)，延伸服務(wù)，履行好終身持續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任。

三是業(yè)務(wù)拓展需要以業(yè)務(wù)整合為延伸。隨著市場(chǎng)功能的逐步完善，主辦券商的業(yè)務(wù)拓展必然不再是簡(jiǎn)單的數(shù)量規(guī)模的擴(kuò)張，而是基于經(jīng)紀(jì)、推薦、持續(xù)督導(dǎo)、做市、直投、研究等業(yè)務(wù)形成的全新的整合服務(wù)鏈。單一從做市角度拓展顯然會(huì)有偏差，指望流動(dòng)性一步改善也不現(xiàn)實(shí)。作為市場(chǎng)的核心參與者，主辦券商如何回歸投行本質(zhì)，用戰(zhàn)略眼光布局市場(chǎng)，全面提升業(yè)務(wù)能力，應(yīng)當(dāng)是我們?cè)诋?dāng)當(dāng)下的市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中重點(diǎn)研究的共同課題。投行的本質(zhì)，我的理解，主要在于利用信息和專業(yè)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)金融活動(dòng)和金融產(chǎn)品引導(dǎo)金融資源配置，其中的核心功能是對(duì)企業(yè)定價(jià)和提供流動(dòng)性。作為市場(chǎng)的組織者，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將著力完善市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和制度機(jī)制建設(shè)，為企業(yè)、投資人和中介機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)營(yíng)造公開(kāi)、透明、高效的平臺(tái)和環(huán)境，為各類主體參與市場(chǎng)、創(chuàng)造價(jià)值提供更大的舞臺(tái)。

最后用一點(diǎn)時(shí)間，和各位交流和分享一下全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)下一步的市場(chǎng)創(chuàng)新和工作思路。從我們市場(chǎng)運(yùn)管機(jī)構(gòu)的角度講，主要是堅(jiān)持“三個(gè)不動(dòng)搖”。

一是堅(jiān)持市場(chǎng)化的取向不動(dòng)搖。我們將堅(jiān)持以信息披露為核心，減少事前資格管理，加強(qiáng)事中事后管理。持續(xù)探索注冊(cè)制改革，不斷完善開(kāi)放、透明、公開(kāi)、公正的市場(chǎng)環(huán)境。掛牌企業(yè)要做好被市場(chǎng)遴選的準(zhǔn)備，以健全的公司治理、完備的信息披露、良好的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)接受投資者和中介機(jī)構(gòu)的檢驗(yàn)。同時(shí)也要做好充分利用多元靈活的金融工具的準(zhǔn)備，擇機(jī)而動(dòng)，借力資本市場(chǎng)加快發(fā)展。

二是堅(jiān)持創(chuàng)新發(fā)展的精神不動(dòng)搖。我們將不斷完善市場(chǎng)功能，打造小額、便捷、靈活、多元的投融資機(jī)制。盡快推出優(yōu)先股、債券等新的融資工具，編制市場(chǎng)指數(shù)，并研究推進(jìn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，探索引入各類風(fēng)險(xiǎn)管理工具。優(yōu)化市場(chǎng)服務(wù)機(jī)制，建設(shè)投融資信息服務(wù)平臺(tái)，開(kāi)展路演服務(wù)，提升市場(chǎng)融資服務(wù)能力。加強(qiáng)網(wǎng)站、微博微信建設(shè)，加大與市場(chǎng)各方的互動(dòng)交流。

三是堅(jiān)持自律管理的理念不動(dòng)搖。套用一句法學(xué)名言：“法律必須被信仰，否則它將形同虛設(shè)?！比珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的市場(chǎng)化取向，必然要求這個(gè)市場(chǎng)是誠(chéng)信市場(chǎng)、法治市場(chǎng)和可持續(xù)發(fā)展的市場(chǎng)，這需要市場(chǎng)各方主體都應(yīng)尊重規(guī)則、遵守規(guī)則、敬畏規(guī)則。通過(guò)誠(chéng)信規(guī)范經(jīng)營(yíng)贏得持續(xù)發(fā)展機(jī)遇，通過(guò)培育市場(chǎng)商譽(yù)鑄就百年老店的金字招牌。

 隋強(qiáng)